Wie sieht Ihre Prognose für den Rest des Jahres für Aktien aus Asien ex Japan aus?
Unsere China-Prognose für das restliche Jahr wurde durch die Ereignisse seit Jahresbeginn etwas erschwert. Zu Beginn des Jahres waren wir sehr optimistisch gegenüber China und Korea eingestellt, weniger jedoch gegenüber Indien und Taiwan. Die optimistische Einschätzung dieser beiden Regionen war bewertungsorientiert. Nun, seit Jahresbeginn haben sich die unserer Ansicht nach vielversprechendsten Märkte gut entwickelt – Korea ist um etwa 40 % in Dollar gestiegen, China um etwa 25 %, während Taiwan und Indien etwas hinterherhinken.
Wir bleiben trotz der relativen Outperformance weiterhin optimistisch in puncto Korea und China.
Zunächst zu Korea. Etwas, worauf wir seit über einem Jahrzehnt gewartet haben, ist nun Realität – das Gesetz zur Treuhänderpflicht. Wir glauben, dass dies der Auftakt zu einer Reihe von Gesetzen ist, die auf dem koreanischen Markt eingeführt werden. Wir gehen davon aus, dass sich Korea aufgrund positiver Nachrichten weiterhin gut entwickeln wird. Zweitens China. Obwohl es seit Jahresbeginn zugelegt hat, bleibt es – zusammen mit Korea – der günstigste Markt in unserer Region. Wir erwarten positive Nachrichten und glauben, dass wir kurz vor einer Trendwende bei der Verbraucherstimmung stehen.
Was treibt die Divergenz zwischen Chinas H-Aktien- und A-Aktien-Märkten an?
Eine der interessanten Entwicklungen in China dieses Jahr ist, dass der H-Aktien-Markt, der normalerweise von internationalen Anlegern genutzt wird, den A-Aktien-Markt, in den hauptsächlich Anleger aus dem chinesischen Festland investieren, deutlich übertroffen hat.
Dafür gibt es mehrere Gründe:
- Der A-Aktienmarkt war stets teurer als der H-Aktienmarkt, und die Anleger erkennen diesen Bewertungsunterschied.
- Die Verbindung zwischen den beiden Märkten wurde vereinfacht, sodass Investoren vom Festland nicht nur über den A-Aktienmarkt, sondern auch über den H-Aktienmarkt investieren können.
Einige Aktien sind an beiden Märkten notiert und wurden am A-Aktienmarkt mit Aufschlägen von bis zu 50 % oder mehr gehandelt. Eine Folge dieser stärkeren Vernetzung ist, dass die Aufschläge, mit denen A-Aktien gegenüber H-Aktien für doppelt notierte Aktien gehandelt werden, zurückgegangen sind.
Aus unserer Sicht hat die Underperformance des A-Aktienmarktes mehr Chancen seit Jahren geschaffen. Infolgedessen haben wir unsere A-Aktienpositionen in China aufgestockt.
Glauben Sie, dass die jüngsten Entwicklungen in Südkorea ausreichen, um den sogenannten „Korea-Discount“ zu beseitigen?
Das ist ein Thema, das mir persönlich sehr am Herzen liegt. Seit über einem Jahrzehnt sind wir Zeugen einer schlechten Unternehmensführung in Korea. Vergangenes Jahr veröffentlichten wir im ersten Quartal einen Bericht mit dem Titel South Korea: Enough Is Enough, in dem wir die Probleme der südkoreanischen Unternehmensführung aufzeigten und darlegten, was die Aufsichtsbehörden tun müssen, um diese zu beheben.
Wir hätten nicht erwartet, was danach passieren würde. Die größte Reform, für die wir uns eingesetzt haben, war die Einführung eines Gesetzes zur Treuhänderpflicht von Direktoren. Wir dachten, dass die Chancen dafür sehr gering wären, aber unser Brief fand großen Anklang vor Ort. Die Zahl der koreanischen Anleger ist kürzlich auf 15 Millionen gestiegen – ein hoher Anteil der Bevölkerung –, was zu einer Welle der Unterstützung für eine verbesserte Unternehmensführung führte.
Mit dem Wechsel der politischen Führung diesen Juni wurde das Gesetz zur Treuhänderpflicht nun verabschiedet. Obwohl der koreanische Markt seit Jahresbeginn um 40 % gestiegen ist, glauben wir, dass diese Entwicklung den Anstieg rechtfertigt.
Darüber hinaus sehen wir weitere Fortschritte am Horizont:
- Die koreanische Regierung diskutiert die Abschaffung eigener Aktien, die häufig von Mehrheitsaktionären genutzt werden, um auf unfaire Weise Kontrolle auszuüben.
- Es besteht die Möglichkeit, dass eine differenzierte Besteuerung zu höheren Dividendenausschüttungen führt.
- Es könnte ein Gesetz über Pflichtangebote eingeführt werden, das sicherstellt, dass Minderheitsaktionäre im Falle einer Übernahme denselben Preis erhalten wie Mehrheitsaktionäre.
Auch wenn der Markt bereits deutlich gestiegen ist, glauben wir, dass er noch weiter ansteigen wird. Die Nachrichtenlage dürfte weiterhin positiv bleiben, und die Bewertungen am koreanischen Markt gehören nach wie vor zu den günstigsten weltweit.
Warum sind Sie trotz des starken Technologiesektors in Taiwan untergewichtet?
Taiwan ist ein interessanter Fall. Wenn man sich die Performance des taiwanesischen Aktienindex TAIEX in den letzten zehn Jahren ansieht und ihn beispielsweise mit dem S&P vergleicht, ähnelt der TAIEX einem US-Index – er bewegt sich fast im Gleichschritt mit dem US-Markt.
Warum? Weil TSMC 40 % des taiwanesischen Aktienmarktes ausmacht und seine Performance die Entwicklung in den USA, die von den Technologiewerten angetrieben wird, genau widerspiegelt.
Wir sind derzeit in Taiwan untergewichtet. Das liegt daran, dass wir glauben, dass Teile des Technologiemarktes – insbesondere in Taiwan – eindeutig überbewertet sind. Wir halten auch den US-Markt für wahrscheinlich überbewertet. Angesichts der engen Korrelation zwischen den beiden Märkten ist es schwer vorstellbar, dass die USA fallen und Taiwan nicht, da sie sich in den letzten zehn Jahren parallel entwickelt haben.
Unsere Bestände in Taiwan beschränken sich auf TSMC und ein kleines Unternehmen. TSMC profitiert unmittelbar von KI und liefert starke Ergebnisse mit einem monatlichen Umsatz- und Gewinnwachstum im mittleren zweistelligen Bereich.
Wir befürchten, dass viele andere taiwanesische Unternehmen ebenso vom KI-Thema profitieren könnten, aber nicht über die gleichen Fundamentaldaten verfügen. Sie könnten irgendwann im Zuge des KI-Booms ihren Nutzen ziehen, aber wir schätzen insbesondere TSMC, weil es unmittelbarer Profiteur von KI ist – wenn die Nachfrage nach Chips steigt, profitiert TSMC direkt davon. Ebenso ist das Unternehmen nicht auf andere positive Entwicklungen in der Zukunft angewiesen, die zu einem künftigen Gewinn führen könnten. Wir sehen die Gewinnmöglichkeit sofort.
Deshalb sind wir insgesamt in Taiwan untergewichtet, aber in TSMC ungefähr gleichgewichtet – denn wir glauben, dass das Unternehmen weiterhin vom Wachstum der KI profitieren wird.
