US Small- und Mid-Cap-Strategie: Eine Retrospektive

Wann sind Sie zu Federated Hermes gekommen und was haben Sie vorher gemacht?

Ursprünglich war ich als Buchhalter bei PwC tätig. 2005 kam ich dann zu Hermes (vom Altersvorsorgesystem bei Rio Tinto), wo ich mich auf kleine und mittelgroße europäische Unternehmen konzentrierte. 2009 wechselte ich in das US-Team für kleine und mittlere Unternehmen und übernahm 2012 den Posten des Lead-Portfolio-Managers, den ich seitdem innehabe. Das verwaltete Vermögen (AUM) betrug zunächst 200 Millionen US-Dollar und liegt jetzt bei rund 3 Milliarden US-Dollar.

Wie lautet Ihre Anlagephilosophie? Was treibt Sie als Anleger an?

Meine Anlagephilosophie kann am besten als geduldig bezeichnet werden: „Die Schildkröte schlägt den Hasen.“ Wir verzichten in der Regel auf im Trend liegende Aktien und suchen lieber nach unauffälligen, langfristigen Wachstumstiteln oft aus recht unspektakulären Marktbereichen. Dieser bewusste Ansatz verhindert, dass neues Kapital (Konkurrenz) angezogen wird, was es wiederum ermöglicht, über einen längeren Zeitraum überdurchschnittliche Renditen zu erzielen.

Wir konzentrieren uns auf Unternehmen mit einem dauerhaften Wettbewerbsvorteil, der sich durch Eintrittsbarrieren definiert, in der Regel mit soliden Bilanzen und gutem Cashflow. Ein Teufelskreis kann entstehen, wenn Cashflows eingesetzt werden, um bestehende Barrieren zu stärken, was dann wiederum zusätzliche Cashflows generiert. Dies kann über viele Jahre hinweg anhalten und zu erheblichen Steigerungen der Marktkapitalisierung führen.

Ich hatte das Glück – wenn man es so nennen darf –, aus erster Hand und in einem frühen Stadium meiner Karriere die Nachteile meiner Investitionen in Unternehmen von geringerer Qualität zu erleben: Gehebelte Unternehmen mit niedrigen Barrieren sind aus gutem Grund billig, und viele überleben nicht lange! Abwärtsschutz ist von entscheidender Bedeutung, da der absolute Kapitalverlust das Hauptrisiko bei der Anlage darstellt: Wenn Sie die Hälfte Ihres Geldes mit einer Aktie verlieren, muss es sich ganz offensichtlich verdoppeln, um wieder dorthin zu gelangen, wo es war. Das wird aber oft übersehen und kann Ihre langfristigen Erträge wirklich beeinflussen. „Die erste Regel des Compoundings: Unterbreche den Prozess nie unnötig.“ So Charlie Munger.

„Es ist ein gewisser Vorteil, sich vom „weißen Rauschen“ der Wall Street zu entfernen, da es einfacher ist, bessere langfristige Entscheidungen zu treffen.“

Was hat sich in den letzten 15 Jahren geändert, entweder in Bezug auf die Strategie oder das Anlageumfeld? Was ist konsistent geblieben und was hat sich weiterentwickelt?

Das Anlageumfeld hat sich in den letzten 15 Jahren erheblich verändert. Wir konnten einen anhaltenden Anstieg passiver Investitionen, eine sehr starke Performance der Wachstumsaktien, eine Dominanz von Mega-Cap-Technologiewerten und eine Verengung des Large Cap-Marktes beobachten.

Im weiteren Sinne hat die Globalisierung begonnen, dem Onshoring Platz zu machen – und Technologie, die historisch auf ihren eigenen Sektor beschränkt war, durchdringt jetzt den Index. Hierunter fällt alles von den Herausforderungen des Multi-Channel-Einzelhandels über die Einführung von Software-as-a-Service (SaaS)-Geschäftsmodellen bis hin zu den aktuellen Möglichkeiten, die sich durch die Einführung künstlicher Intelligenz (KI) bieten.

KI ist zu Recht ein heißes Thema für den Markt, und wir glauben, dass sie im nächsten Jahrzehnt und darüber hinaus zu erheblichen Produktivitätssteigerungen für Unternehmen im gesamten Marktkapitalisierungsspektrum führen wird. Die Berücksichtigung von nicht-finanziellen Faktoren hat ebenfalls an Bedeutung gewonnen – sicherlich ist unsere Bewertung der Nachhaltigkeit eines Unternehmens ein zusätzlicher Aspekt bei der Beurteilung seiner Qualität und wahrscheinlichen zukünftigen Erfolgsaussichten.

Dennoch bleiben bestimmte Dinge gleich – allen voran die Gelegenheit, die der Markt bietet, starke risikobereinigte Renditen zu erzielen. Der Cashflow bleibt wegen der Optionen, die er buchstäblich bietet, König. Die Bedeutung der Qualität bleibt eine Konstante – in Zeiten von Wirtschafts- oder Marktturbulenzen sind es diese Unternehmen, die von einem eher peripheren oder stark gehebelten Wettbewerb profitieren können: „Never let a good crisis go to waste“, wie Churchill einmal sagte: „Lasse niemals eine Krise ungenutzt verstreichen“! Von ebenso zentraler Bedeutung bleibt es, Geduld zu üben und dem Drang zum übermäßigen Handeln nicht nachzugeben.

Es ist ungewöhnlich, eine US-Strategie zu leiten und nicht in den USA ansässig zu sein. Hat das jemals zu Problemen geführt?

Bisher hat dies keine wirklichen Probleme dargestellt, und wie unsere Erfolgsbilanz zeigt, verfügen wir über ausreichend Informationen, um die richtigen Entscheidungen über die Unternehmen zu treffen, in die wir investieren. Vielleicht ist es sogar ein gewisser Vorteil, sich vom „weißen Rauschen“ der Wall Street zu entfernen, da es einfacher ist, bessere langfristige Entscheidungen zu treffen.

Ein weiterer ungewöhnlicher Aspekt der Strategie ist die Langlebigkeit des Teams, denn die PMs arbeiten seit mehr als einem Jahrzehnt zusammen. In dieser Zeit haben wir so viele unterschiedliche Märkte und Wirtschaftsbedingungen erlebt – denken Sie an die Präsidentenwechsel im Weißen Haus zum Beispiel, oder an die Auswirkungen einer globalen Pandemie – und es ist ein Zeichen der Stabilität des Teams, dass wir immer noch profitabel investieren und Möglichkeiten finden, Alpha zu schaffen.