Jonathan Pines, CFA
Unsere Benchmark für Asien ohne Japan besteht aus vier Hauptkomponenten: China, Korea, Taiwan und Indien. Davon war die Performance von China und Korea in den letzten mindestens anderthalb Jahrzehnten besonders schwach. China wird im Vergleich zum Rest der Welt mit einer rekordtiefen Bewertung gehandelt. Korea wird zu einem durchschnittlichen Kurs-Buchwert-Verhältnis von unter 1 gehandelt. Viele Einzeltitel in beiden Ländern werden mit einstelligen Kurs-Gewinn-Verhältnissen und ungewöhnlich hohen Dividendenrenditen gehandelt.
Die schlechte Performance und die günstige Bewertung Chinas sind auf eine Beziehung mit dem Westen zurückzuführen, die sich verschlechtert hat, und auf eine Verlangsamung des Wachstums, die wiederum durch einen Immobiliensektor verursacht wurde, der im Vergleich zum Rest der Wirtschaft zu groß wurde. Koreas günstige Bewertung liegt an einer hohen Gewichtung zyklischer Unternehmen, von denen viele wohl (vorerst) rückläufige Gewinne und schlechte Corporate Governance aufweisen dürften, was zu einer Fehlbehandlung von Minderheitsaktionären führt.
Upcoming webinar: Federated Hermes Asia ex-Japan Equity
31 January 2024 | 09:00-10:00GMT
Join us for the next Federated Hermes Meeting Room: Virtual portfoIio briefings on Asia ex-Japan Equity on Wednesday 31 January 2024, with Jonathan Pines, CFA, Lead Portfolio Manager, Sandy Pei, CFA, Deputy Portfolio Manager and James Cook, Investment Director.
Wenn Aktien so günstig sind, müssen die Nachrichten nur weniger schlecht sein als befürchtet, damit sie steigen.
Angesichts der extremen absoluten und relativen Bewertungen setzen wir jedoch auf eine Outperformance sowohl der koreanischen als auch der chinesischen Aktienmärkte. Wenn Aktien so günstig sind, müssen die Nachrichten nur weniger schlecht sein als befürchtet, damit sie steigen. In China könnten nachlassende Spannungen mit den USA und anhaltende konjunkturfördernde politische Unterstützung (gefolgt von der Angst, untergewichteter Fondsmanager, etwas zu verpassen) Antrieb verleihen. In Korea könnte ein Anstieg der Aktienkurse mit der Erwartung des Beginns der Aufschwungzyklen in Schlüsselbranchen und einer langsamen Verbesserung in der Unternehmensführung (von einem niedrigen Niveau aus) in Verbindung stehen, da sich weiterhin eine stärker muskulöse koreanische aktivistische Anlegerklasse abzeichnet.
Die Tiger, die nicht gebrüllt haben
Kunjal Gala
China ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt und macht ein Drittel des Schwellenmarktuniversums und die Hälfte des BIPs der Schwellenmärkte aus. China ist ein bedeutender Akteur in der globalen Lieferkette und führend in kritischen Bereichen wie Technologien für erneuerbare Energien, Elektrofahrzeugbatterien und der Produktion ausgereifter Chips. Auch in einigen anderen High-End-Bereichen wie Biotechnologie, Automatisierung, Robotik und künstliche Intelligenz (KI) holt China schnell auf. Daher ist es nicht möglich, den Markt vollständig zu ignorieren. Wir teilen nicht die Ansicht, die viele am Markt haben, dass „China weitgehend uninvestierbar ist“, und wir sehen eine günstige Risiko-Ertrags-Situation in China.
China befindet sich an einem entscheidenden Verkehrsknotenpunkt mit mehreren Herausforderungen, darunter eine geopolitische Rivalität mit den USA, die Auswirkungen der Pandemie und der Stress im Immobiliensektor, um nur einige zu nennen. Dies sind immens herausfordernde Probleme, die die Entschlossenheit der chinesischen Führung testen werden.
Die Herausforderungen sind zwar erheblich, wir hoffen jedoch, dass die Führung der Marktnachfrage nach erheblichen fiskalischen Anreizen nicht nachgeben wird, da dies nur bedeuten würde, das Problem vor sich hinzuschieben, statt die strukturellen Probleme in der Wirtschaft zu lösen. China glaubt fest an einen Schuldenabbau, was unserer Ansicht nach die richtige Strategie ist. Daher hat sich unser Fokus über die Wiedereröffnung der Wirtschaft hinaus auf den wirtschaftlichen Übergang zu einer Wirtschaft mit höherer Wertschöpfung verlagert.
Eine glaubwürdige Politik zur Stabilisierung der Wirtschaft wird China helfen, die globalen Indizes kurzfristig zu übertreffen.
Auch wenn ein Schuldenabbau zwar kurzfristig schmerzhaft ist, so wird er der Wirtschaft über einen längeren Zeitraum helfen, nachhaltig zu wachsen, ohne sich groß um Schulden-/Asset-Blasen sorgen zu müssen. Eine glaubwürdige Politik zur Stabilisierung der Wirtschaft wird China helfen, die globalen Indizes kurzfristig zu übertreffen. Seine langfristige Performance wird jedoch davon abhängen, wie erfolgreich die Führung in China den wirtschaftlichen Übergang steuern kann.
Der wirtschaftliche Übergang umfasst eine Verlagerung weg von der Abhängigkeit von Immobilien und einer starken Orientierung an Ressourcen (eine Abhängigkeit von einem ständig wachsenden Angebot an Rohstoffen und Energie zur Ankurbelung der Wirtschaftstätigkeit) hin zu anderen nachhaltigeren Wachstumstreibern, wie u. a. steigender Konsum der Mittelschicht, Verbesserung der Lebensqualität der Menschen und ein verstärkter Fokus auf Aktivitäten mit höherer Wertschöpfung, was der Wirtschaft dabei helfen wird, sich mit einer besseren und effektiveren und produktiveren Kapitalallokation zu entwickeln.
Mohammed Elmi, CFA
China wird schnell zu einem dominierenden Thema an den Risikomärkten, und wenn sich die Situation verschlimmert, könnte dies die Stimmung an den Schwellenmärkten im Jahr 2024 belasten.
Aufgrund eines direkten und indirekten Beitrags zu etwa 25 % des BIPs wäre eine Lösung für die Immobilienrezession willkommen und könnte sich als erheblich erweisen.
Viele hofften, dass die Öffnung der Wirtschaft nach dem Ende der Null-Covid-Beschränkungen einen wirtschaftlichen Aufschwung bewirken würde, so wie damals, als China sich von der globalen Finanzkrise 2008-2009 erholte und den Rest der Welt mitzog. Hierbei wurde jedoch nicht die Tatsache berücksichtigt, dass die unzähligen Probleme Chinas vor Corona und sein unbeholfener Umgang mit der Coronapandemie die Dinge nur noch schlimmer machten und bei der Bevölkerung seelische Narben hinterließen. Auch wenn einige der hochfrequenten Wirtschaftsdaten etwas positiver geworden sind (was möglicherweise auf eine zyklische Erholung hindeutet), die mittel- bis langfristigen Probleme bleiben bestehen. 2024 werden die politischen Entscheidungsträger den Immobilienmarkt und die damit verbundenen Schulden in Form Krediten und Hypotheken der Bauträger in Angriff nehmen müssen, damit sich das Wachstum deutlich erholen kann. Aufgrund eines direkten und indirekten Beitrags zu etwa 25 % des BIPs¹ wäre eine Lösung für die Immobilienrezession willkommen und könnte sich als erheblich erweisen.
Die US-Präsidentschaftswahl im Jahr 2024 hat zudem die Fähigkeit, das Schwellenmarktrisiko tiefgreifend zu beeinflussen, da jede Veränderung der bilateralen Beziehungen zwischen den USA und einzelnen Schwellenländern oder deren Blöcke Auswirkungen auf die Spreads haben kann. Eines der bedeutendsten geopolitischen Risiken in diesem Kontext ist eine Eskalation der Handelsspannungen mit China. Ein Sieg von Biden könnte zu einer anhaltenden Abschwächung der Beziehungen führen, wie in den jüngsten Gesprächen in Kalifornien zu beobachten war. Mit einem Sieg von Trump könnte eine transaktionale Außenpolitik zurückkehren, bei der Sanktionen zur Erreichung der wichtigsten politischen Ziele eingesetzt werden. Es ist jedoch auch realistisch, davon auszugehen, dass jede Veränderung im Weißen Haus erneut zu einer Eskalation führen könnte.
Unserer Ansicht nach bleibt der chinesische Rentenbereich im Jahr 2024 auf Bewertungsbasis schwierig und unattraktiv. Daher darf nicht unterschätzt werden wie wichtig es ist, über China hinauszublicken, wie vor kurzem die Outperformance in Ländern wie Mexiko, Brasilien, Peru und der Türkei betont hat, die unter Umständen attraktive Alternativen bieten können.
Lesen Sie weiter in unserem Ausblick 2024
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1 Peak China Housing, National Bureau of Economic Research
