¿Cuándo se unió a Federated Hermes y a qué se dedicaba antes?
Tras trabajar como contable en PwC, me incorporé a Hermes en 2005 desde el plan de pensiones de Rio Tinto para centrarme en las empresas de pequeña y mediana capitalización europeas. En 2009, llegué al equipo de pequeña y mediana capitalización de EE. UU., donde más tarde, en 2012, asumí el puesto de gestor principal que aún ostento. Los activos gestionados, que inicialmente se situaban en 200 millones de USD, ascienden ahora a cerca de 3.000 millones de USD.
¿Cuál es su filosofía de inversión? ¿Qué le mueve como inversor?
Mi filosofía de inversión podría describirse como paciente: «la tortuga que gana a la liebre». Por lo general, evitamos los valores de moda y preferimos buscar compounders de varios años que pasan desapercibidas, a menudo en sectores poco glamurosos del mercado. Se trata de un planteamiento consciente que desincentiva la entrada de nuevos capitales (la competencia), con lo que pueden obtenerse rendimientos superiores durante un periodo prolongado.
Nos centramos en empresas con una ventaja competitiva duradera, en función de sus obstáculos de entrada, que normalmente tengan balances sólidos y un buen flujo de efectivo. Puede producirse un círculo virtuoso cuando los flujos de efectivo se destinan a reforzar los obstáculos existentes, lo que a su vez genera flujos de efectivo adicionales. Esta situación se puede mantener durante muchos años y dar lugar a un aumento sustancial de la capitalización bursátil.
Tuve la suerte —si se puede llamar así— de experimentar de primera mano y en una etapa temprana de mi carrera el inconveniente de invertir en empresas de menor calidad. Las empresas apalancadas y de fácil acceso son baratas por una razón, y la mayoría no sobreviven mucho tiempo. La protección frente a pérdidas es crucial, ya que la pérdida absoluta de capital es el principal riesgo en la inversión. Evidentemente, aunque es algo que suele pasarse por alto, si se pierde la mitad del dinero en una acción, este tiene que duplicarse para volver al nivel inicial, lo que puede afectar sustancialmente a la rentabilidad a largo plazo. «La primera regla de la capitalización: no interrumpirla nunca innecesariamente». Charlie Munger.
It's something of a benefit to be removed from the 'white noise' of Wall Street, making it easier to make better long-term decisions.
¿Qué ha cambiado en los últimos 15 años en lo que se refiere a la estrategia o al contexto de inversión? ¿Qué se ha mantenido constante y qué ha evolucionado?
El panorama de las inversiones ha cambiado significativamente en los últimos 15 años: hemos asistido al continuo auge de la inversión pasiva, a los excelentes resultados de las acciones growth, al predominio de las empresas tecnológicas de megacapitalización y al estrechamiento del mercado de gran capitalización.
En términos más generales, la globalización ha comenzado a ceder el paso a la relocalización, y la tecnología, que históricamente se limitaba a su propio sector, ahora se extiende por todo el índice. Es decir, abarca todos los sectores, desde los retos de la venta minorista multicanal hasta la adopción de modelos de negocio de software como servicio (SaaS), pasando por las oportunidades actuales que ofrece la adopción de la inteligencia artificial (IA).
La IA es, con razón, un tema candente para el mercado, y creemos que aumentará la productividad significativamente en empresas de todo el espectro de capitalización de mercado durante la próxima década y en el futuro. También ha aumentado la importancia de los factores no financieros. Indudablemente, la evaluación de la sostenibilidad de una empresa complementa a la evaluación de su calidad y potencial éxito futuro.
Sin embargo, algunas cosas no han cambiado, sobre todo la oportunidad que ofrece el mercado de generar grandes rendimientos ajustados al riesgo. El flujo de efectivo sigue prevaleciendo por la flexibilidad que ofrece. Por otro lado, también se mantiene la importancia de la calidad. Durante los periodos de turbulencias económicas o en los mercados, son estas empresas las que pueden sacar ventaja de una competencia más periférica o muy apalancada: «Nunca hay que desaprovechar una buena crisis», como decía Churchill. Lo mismo ocurre con la importancia de la paciencia y la capacidad de resistirse al impulso de negociar en exceso.
No suele ser habitual gestionar una estrategia de Estados Unidos desde fuera de Estados Unidos. ¿Ha tenido algún problema al respecto?
Hasta ahora no ha supuesto ningún problema y, como se puede observar por nuestra trayectoria, disponemos de la información suficiente para tomar las decisiones correctas sobre las empresas en las que invertimos. Si acaso, supone un alivio estar lejos del ruido de Wall Street, ya que facilita la toma de mejores decisiones a largo plazo.
Otro aspecto inusual de la estrategia es la dilatada experiencia del equipo, con gestores de cartera que llevan trabajando juntos desde hace más de una década. Durante este tiempo, hemos sido testigos de muchos mercados y condiciones económicas diferentes. Pensemos en los cambios de presidente en la Casa Blanca, por ejemplo, o el impacto de la pandemia mundial. El hecho de que sigamos invirtiendo de forma rentable y encontrando oportunidades para generar alfa tan solo demuestra la estabilidad del equipo.
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