Detrás del espectacular auge de Corea del Sur

Corea del Sur cerró 2025 como el mercado bursátil más rentable del mundo: el índice KOSPI se disparó un 83%, lo que impulsó de forma significativa la estrategia de renta variable asiática (excluido Japón) de Federated Hermes, que mantenía una marcada sobreponderación en el país. Sin embargo, tras un ejercicio tan excepcional, la pregunta que se hacen los inversores es evidente: ¿qué cabe esperar a partir de ahora?

La estrategia ha reducido su exposición tras una revalorización tan acusada, aunque no creemos que la oportunidad haya llegado a su fin.

Corea del Sur sigue cotizando a valoraciones atractivas en comparación con otros mercados —y con nuestro índice de referencia— y, a medida que continúe la implementación en 2026 de reformas específicas para corregir deficiencias en materia de gobernanza, esperamos que el entorno informativo siga siendo favorable para la renta variable del país. En consecuencia, hemos mantenido nuestra sobre ponderación en Corea del Sur.

Reformas de gobernanza

Estimamos que aproximadamente la mitad del avance del índice KOSPI en 2025 se debió a mejoras en la gobernanza corporativa, mientras que la otra mitad respondió al creciente entusiasmo de los inversores por la inteligencia artificial (IA) y los semiconductores.

Creemos que nuestros propios esfuerzos han desempeñado un papel potencialmente relevante en el impulso de estas reformas: seis recomendaciones clave presentadas en un informe de 2024 se encuentran actualmente en distintas fases de adopción e implementación.

Gracias a estos avances, Corea del Sur ha abordado algunos de los principales factores que sustentaban el denominado “descuento coreano”, que durante años llevó a las empresas locales a cotizar a múltiplos precio-beneficio persistentemente inferiores a los de sus comparables globales.

Por otra parte, la elección del presidente Lee Jae Myung en junio del año pasado —quien hizo del fortalecimiento del mercado bursátil surcoreano uno de los ejes centrales de su campaña— debería garantizar que la intervención del Estado en las empresas continúe siendo una prioridad.

Pese a ello, el elevado impuesto sobre sucesiones del país —difícil de evitar incluso con una planificación fiscal eficaz— sigue siendo una debilidad estructural, ya que constituye un fuerte incentivo para mantener contenidas las cotizaciones. Aunque los legisladores no están abordando esta cuestión de forma inmediata, no puede descartarse que lo hagan más adelante.

Un ajuste disciplinado

Como es lógico, cuando las acciones suben con tanta rapidez y alcanzan niveles tan elevados como en Corea del Sur, el riesgo de corrección aumenta. Por ello, hemos reducido de forma gradual nuestra sobreponderación, que actualmente se sitúa en el 12% (frente a un máximo del 20%), lo que nos deja con una ponderación absoluta del 27% en renta variable surcoreana.

Esta reducción se llevó a cabo principalmente mediante la venta de las acciones con mejor comportamiento, en particular aquellas con una beta elevada, como las sociedades de intermediación bursátil.

En cuanto a nuestras posiciones restantes en Corea del Sur, estamos convencidos de que todas continúan ofreciendo una atractiva relación calidad-precio, incluso tras las pronunciadas subidas registradas el año pasado.

Aunque los bancos están bien gestionados, tienen menos margen de mejora derivado de las reformas, por lo que se abandonaron posiciones emblemáticas como KB Financial, debido a sus limitaciones en términos de rentabilidad sobre el capital.

Reducimos nuestro sobrepeso principalmente vendiendo las acciones que mejor se habían comportado, como las de alto beta, por ejemplo las empresas de corretaje.

No obstante, mantenemos participaciones estructurales clave, sobre todo en Samsung Electronics, uno de los principales fabricantes mundiales de chips de memoria. La compañía dispone de una sólida posición de liquidez y cotiza a un múltiplo precio/valor contable de 1,8 veces. Si bien esta valoración supera su media histórica de 1,5 veces, Samsung representa probablemente una de las oportunidades más atractivas, en términos relativos, dentro del universo global de la IA de gran capitalización.

Se espera que los beneficios de Samsung aumenten de forma significativa este año, impulsados por el alza de los precios de las memorias estándar —y no por un éxito concreto en chips específicos de IA—. De cara a 2026, las previsiones sitúan a la compañía en un múltiplo precio-beneficio a futuro de apenas siete veces.

La exposición adicional procede de Samsung Life y Samsung Fire & Marine, compañías que podrían generar valor para los accionistas a medida que las reformas simplifican las complejas estructuras de propiedad.

Otras participaciones surcoreanas —Youngone, Shinhan Financial, Korea Investment Holdings, Lotte Fine Chemical y Kumho Petrochemical— se mantienen por razones de valoración y ante la expectativa de una recuperación de los beneficios cíclicos.

Rotación hacia China y Tailandia

Parte del capital liberado al reducir nuestra exposición a Corea del Sur se ha destinado a ampliar posiciones en China y Tailandia, donde identificamos oportunidades atractivas a precios interesantes.Casi la totalidad del alfa bruto anualizado del 5,4% generado por la estrategia desde su creación (versión 2) procede de la selección de valores, y no de la asignación por países. Incluso en ejercicios en los que invertir en mercados considerados “equivocados” lastró el rendimiento, la selección de acciones a nivel fundamental logró compensarlo.

El proceso de inversión es riguroso: para incorporarse a cartera, cualquier acción debe ofrecer, de forma razonable, una rentabilidad potencial anual mínima del 15% durante un horizonte de cinco años. Este enfoque impulsa al equipo a identificar empresas con valoraciones atractivas y un sólido potencial de crecimiento o revalorización, con independencia de su peso en el índice de referencia.

De cara a 2026, anticipamos la continuidad de la dinámica positiva que pudo haber comenzado en 2025, en un contexto en el que Corea del Sur y China siguen superando al mercado. Mantenemos una sobreponderación en Corea del Sur y China —y más recientemente, en Tailandia— y confiamos en que el buen comportamiento general de las bolsas en estos países acabe traduciéndose en mejoras a nivel macroeconómico, reforzando así el sólido desempeño que ya hemos logrado gracias a nuestra selección de valores.