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China: la cuestión del crecimiento

2024 Outlook

Insight
5 December 2023 |
Active ESG
La segunda economía más grande del mundo no ha ofrecido resultados muy satisfactorios. ¿Ha llegado el momento de un cambio?
Perspectivas de Federated Hermes para 2024
Jonathan Pines
Jonathan Pines, CFA
Lead Portfolio Manager, Asia ex-Japan, Federated Hermes Limited

Nuestro índice de referencia Asia ex Japan tiene cuatro grandes componentes: China, Corea, Taiwán e India. La rentabilidad de China y Corea durante la última década y media, como poco, ha sido especialmente mala. China está cotizando a un nivel de valoración mínimo histórico en relación con el resto del mundo. Corea cotiza en un múltiplo precio-valor contable medio inferior a uno. Muchas acciones individuales en ambos países cotizan en múltiplos precio-beneficio de un solo dígito y con una rentabilidad por dividendos inusualmente alta.

La mala rentabilidad y baja valoración de China son el resultado del deterioro de su relación con Occidente y de la ralentización de su crecimiento, provocado a su vez por un sector inmobiliario que se ha vuelto demasiado grande en relación con el resto de la economía. La valoración baja de Corea se puede atribuir a una alta ponderación de empresas cíclicas, muchas de las cuales se prevé que vean (por ahora) cómo se reducen sus ganancias, y a una mala gobernanza corporativa que resulta en un maltrato de los accionistas minoritarios.

Upcoming webinar: Federated Hermes Asia ex-Japan Equity

31 January 2024 | 09:00-10:00GMT

Join us for the next Federated Hermes Meeting Room: Virtual portfoIio briefings on Asia ex-Japan Equity on Wednesday 31 January 2024, with Jonathan Pines, CFA, Lead Portfolio Manager, Sandy Pei, CFA, Deputy Portfolio Manager and James Cook, Investment Director.

Cuando las acciones son tan baratas, solo hace falta que las noticias sean menos malas de lo que se temía para que las acciones suban.

Sin embargo, dadas las valoraciones absolutas y relativas extremas que se ofrecen, apostamos por que los mercados de valores de Corea y China van a obtener mejores resultados. Cuando las acciones son tan baratas, solo hace falta que las noticias sean menos malas de lo que se temía para que las acciones suban. En China, el impulso podría llegar con una disminución de las tensiones con EE. UU. y de la continuación de las políticas de estímulo (seguida por el temor a pérdidas por parte de los gestores de fondos infraponderados). En Corea, la previsión de ciclos de alza en sectores clave y de una lenta mejoría de la gobernanza (desde una base baja), a medida que continúa surgiendo una clase de inversores activistas coreanos más fuerte, podría provocar la subida del precio de las acciones.

Los tigres que no rugieron

Kunjal Gala
Head of Global Emerging Markets, Lead Portfolio Manager, Federated Hermes Limited

China es la segunda economía más grande del mundo, ya que representa un tercio del universo de mercados emergentes y la mitad del PIB de los mercados emergentes. China es un actor importante en la cadena de suministro mundial y es líder en áreas críticas como las tecnologías de energías renovables, las baterías de vehículos eléctricos y la producción madura de chips. También se está poniendo al día rápidamente en otras áreas de alto nivel, como la biotecnología, la automatización, la robótica y la inteligencia artificial (IA). Por lo tanto, no es posible ignorar por completo el mercado. No compartimos la opinión que muchos mantienen en el mercado de que no se puede invertir en China y vemos una situación favorable de riesgo-remuneración en China.

China se encuentra en una encrucijada clave con múltiples desafíos, como la rivalidad geopolítica con Estados Unidos, las consecuencias de la pandemia y las tensiones en su sector inmobiliario, por nombrar algunos. Estas son cuestiones inmensamente complicadas que pondrán a prueba la determinación de los dirigentes chinos.

Si bien estos retos son importantes, esperamos que los responsables no hayan sucumbido a la demanda del mercado de un estímulo fiscal significativo, ya que esto supondría postergar la resolución de los problemas estructurales de la economía. China cree firmemente en el desapalancamiento, y nosotros creemos que es la estrategia correcta. Por lo tanto, nuestro enfoque ha pasado de la reapertura de la economía a la transición hacia una economía de mayor valor añadido.

Una política creíble para estabilizar la economía ayudará a China a superar a los índices mundiales a corto plazo.

Si bien el desapalancamiento puede resultar difícil a corto plazo, ayudará a la economía a crecer de forma sostenible durante un periodo más prolongado sin preocuparse mucho por las burbujas de deuda/activos. Una política creíble para estabilizar la economía ayudará a China a superar a los índices mundiales a corto plazo. Sin embargo, su rentabilidad a largo plazo dependerá del éxito con el que el liderazgo de China gestione la transición de la economía.

La transición económica implica abandonar la dependencia en la propiedad y la orientación hacia recursos pesados (una dependencia de un suministro cada vez mayor de materias primas y energía para impulsar la actividad económica) hacia otros impulsores de crecimiento más sostenibles, como el aumento del consumo de la clase media, la mejora de la calidad de vida de las personas, y el aumento de la atención a actividades de mayor valor añadido, lo que ayudará a que la economía evolucione con una asignación de capital mejor y más eficaz y productiva.

Mohammed Elmi
Mohammed Elmi, CFA
Lead Portfolio Manager, Emerging Markets Debt, Federated Hermes

China se está convirtiendo rápidamente en un tema dominante en los mercados de riesgo y, si la situación empeora, eso podría afectar a la confianza en los mercados emergentes (ME) en 2024.

Una solución a la recesión inmobiliaria sería bienvenida y podría resultar relevante.

Muchos esperaban que la apertura de la economía tras el fin de las restricciones de la COVID provocara un repunte económico, como cuando China se recuperó de la crisis financiera mundial de 2008-09, impulsando al resto del mundo. Esta opinión no tuvo en cuenta el hecho de que la multitud de problemas existentes en China antes de la COVID-19, empeorados por su gestión de la pandemia, habían afectado psicológicamente a la población. Si bien algunos de los datos económicos de alta frecuencia han resultado ser ligeramente mejores (tal vez apuntando a un repunte cíclico), los problemas a medio y largo plazo siguen ahí. En 2024, los responsables políticos tendrán que abordar la cuestión del mercado inmobiliario y la deuda asociada en forma de préstamos de promotores e hipotecas para que el crecimiento se recupere de forma significativa. Dado que supone, directa e indirectamente, cerca de un 25% del PIB , una solución a la recesión inmobiliaria sería bienvenida y podría resultar relevante.

Las elecciones presidenciales de EE. UU. de 2024 también podrían afectar al riesgo de los mercados emergentes de manera significativa, ya que cualquier cambio en las relaciones bilaterales entre EE. UU. y los países o bloques de los mercados emergentes podría afectar a los diferenciales. Uno de los riesgos geopolíticos más importantes en este contexto es la escalada de las tensiones comerciales con China. Una victoria de Biden podría ayudar a seguir mejorando las relaciones, como se vio en sus conversaciones más recientes en California. Sin embargo, si Trump ganara las elecciones podríamos volver a una política exterior transaccional en la que se usan sanciones para alcanzar objetivos políticos clave, pero también resulta realista anticipar que cualquier cambio en la Casa Blanca podría provocar una nueva escalada.

En nuestra opinión, el espacio de renta fija china en 2024 sigue siendo difícil y poco atractivo en términos de valoraciones. Por lo tanto, no se puede subestimar la importancia de mirar más allá de China, como se ha destacado recientemente por la rentabilidad superior en países como México, Brasil, Perú y Turquía, lo que puede ofrecer alternativas atractivas.

Perspectivas de Federated Hermes para 2024

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