¿Cómo espera que se comporten las empresas de pequeña capitalización estadounidenses en el próximo año?
En los últimos dos años, las empresas de pequeña capitalización estadounidenses han cosechado peores resultados que sus homólogas de mayor capitalización debido a la incertidumbre económica que provocan los efectos de las políticas monetarias restrictivas y que están comenzando a despuntar. Asimismo, la excelente rentabilidad de algunos títulos tecnológicos de gran capitalización no ha hecho más que acentuar esta desigualdad. Si partimos de esa base, las perspectivas para los valores de pequeña capitalización en 2024 podrían ser bastante interesantes si el panorama económico evoluciona mejor de lo previsto.
Uno de los atractivos de este tipo de valores, dadas las tensiones geopolíticas actuales, es que están más orientados al mercado nacional (entre el 70 y el 80% de los ingresos frente a alrededor del 50% del mercado de gran capitalización). En un contexto de desglobalización, las empresas estadounidenses están recuperando capacidades de fabricación que deberían favorecer al PIB industrial durante la próxima década. Las empresas de pequeña y mediana capitalización constituyen la columna vertebral de la economía estadounidense y se beneficiarán de esta tendencia.
A diferencia de los últimos años, parece poco probable que volvamos a un mundo de tipos e inflación cero. Es posible que las empresas líderes del futuro no sean las mismas que las que fueron líderes en el pasado. Suponemos que tanto los tipos como la inflación bajarán a partir de ahora y que ambos se estabilizarán en torno al 2 o 3%, y los datos sugieren que muy probablemente ya hemos superado los tipos máximos. Las elecciones presidenciales de 2024 tendrán mucha cobertura mediática, pero en nuestra opinión tendrán un efecto mínimo en los mercados a medio plazo.
¿Cómo ha afectado a las pequeñas empresas la narrativa de tipos «más altos durante más tiempo»?
Las empresas de menor capitalización suelen tener un mayor apalancamiento que sus homólogas de mayor capitalización y menos acceso a financiación. Sin embargo, hace tiempo que se habla de una posible recesión en EE. UU. y las empresas de menor capitalización han actuado con antelación reprogramando su deuda a tipos de interés más bajos, recortando costes no esenciales y reduciendo inventarios y plantilla. La clave será centrarse en aquellas empresas de calidad de menor capitalización con importantes obstáculos de entrada, gran capacidad de fijación de precios, balances sólidos y operaciones que generen liquidez.
En 2023, el rendimiento de las empresas de pequeña y mediana capitalización fue decepcionante. ¿Cree que hay margen para la recuperación en 2024?
Las expectativas del mercado para las empresas de menor capitalización son bajas de cara a 2024, lo que suele indicar que este es un buen momento para invertir. Hay muchas empresas de menor capitalización de alta calidad que cotizan a ratios precio-beneficio bajas a plazo. Una ligera mejora de los ingresos brutos podría dar lugar a apalancamientos operativos significativos de los beneficios, incluso sin una recalificación de la clase de activos.
Es posible que las empresas líderes del futuro no sean las mismas que las que fueron líderes en el pasado.
Hemos escuchado mensajes contradictorios acerca de la duración y la gravedad de una posible recesión en Estados Unidos. ¿Cuál es su opinión al respecto?
En Estados Unidos ya hemos vivido una recesión progresiva y asíncrona, que se ha desarrollado a lo largo de los últimos trimestres. El mercado estadounidense se ha mantenido razonablemente sólido frente a las crecientes preocupaciones geopolíticas y económicas. El consumidor estadounidense también ha resistido bien, con un ahorro reprimido que ha ayudado a amortiguar el aumento de la inflación y un crecimiento salarial real que ha empezado a notarse. La crisis financiera mundial predispuso a los inversores a esperar fuertes reacciones económicas y bursátiles en escenarios de deterioro de los fundamentales. Sin embargo, las consecuencias económicas y bursátiles de este ciclo de recesión en EE. UU. podrían ser más sutiles, ya que las causas no se encuentran en diferencias tan considerables de valoración y fundamentales.
¿Cuáles son los riesgos y las oportunidades de la inteligencia artificial y otras áreas de innovación tecnológica para las empresas de pequeña y mediana capitalización estadounidenses?
La inteligencia artificial cambiará nuestra forma de trabajar y vivir durante la próxima década y supondrá un enorme impulso para la productividad. Sin embargo, es posible que los inversores esperen que estos beneficios se acumulen más rápido de lo que realmente lo hacen. Nuestra cartera se beneficiará del aumento de los volúmenes de semiconductores utilizados en una amplia gama de aplicaciones: la automatización en fábricas, el Internet de las cosas, el 5G y los vehículos eléctricos; lo que dará frutos a medida que la conectividad y la inteligencia artificial proliferen. Las empresas que no adopten estos cambios se quedarán atrás.
¿Qué papel desempeñan los criterios ASG en la selección de su cartera y cuáles son los más relevantes para los inversores de pequeña y mediana capitalización?
Creemos que evaluar el posicionamiento ASG de una empresa contribuye al alfa que hemos podido generar durante la última década o incluso más a largo plazo. Buscamos empresas que apliquen prácticas de buena gobernanza y que se comporten de forma consciente y sostenible, tanto en lo que respecta a sus productos como a sus servicios y operaciones.
En nuestro índice, donde las prácticas ASG pueden ir a la zaga de las empresas de mayor capitalización, especialmente en términos de información y divulgación, el compromiso con las empresas es una forma más de averiguar si están a la vanguardia. La capacidad de implicación interna de Federated Hermes brinda una oportunidad única en este sentido y, en nuestra opinión, nos ha permitido descubrir algunas empresas líderes en materia ASG antes que el mercado general.
¿En qué sectores observa mayor potencial de crecimiento?
Los sectores que actualmente nos interesan son el industrial, el de los áridos y el de los semiconductores. Estos sectores parecen estar bien respaldados desde una perspectiva estructural y podrían beneficiarse de las tendencias de reshoring, estímulo fiscal y conectividad y uso de datos que podrían impulsar un crecimiento atractivo de los ingresos en la próxima década.
Una empresa de nuestra cartera se dedica al diseño, el desarrollo y la comercialización de circuitos integrados y otros componentes electrónicos. Ha dedicado los últimos 20 años a desarrollar capacidades líderes del mercado en materia de eficiencia energética y gestión de la energía. Dadas las tendencias de uso y la necesidad de que los dispositivos funcionen de forma más eficiente, la perspectiva de sus productos es cada vez más interesante.
Otra empresa de la cartera se dedica al suministro de áridos, como gravilla, arena y grava, a través de su red de canteras y centros de distribución. El coste del transporte de áridos a cualquier distancia significativa da lugar a oligopolios locales y a una capacidad de fijación de precios considerable. Esto ha generado rendimientos constantes en la última década, a pesar de ser un periodo de escasa inversión en infraestructuras.
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