¿Cuáles son sus previsiones para 2026?
Tras varios años de subidas de tipos, desaceleración económica e inflación elevada, unidos a una actividad de fusiones y adquisiciones menos dinámica, el mercado empieza a asentarse en un entorno más predecible. Para gestores e inversores, esto debería traducirse en una combinación atractiva: mayor flujo de operaciones, menor turbulencia económica y unas rentabilidades que siguen siendo interesantes en comparación con los niveles previos a la COVID.
Sin duda, aún persisten ciertos desafíos. La puesta en marcha de capital seguirá siendo competitiva, impulsada por un ciclo de fuerte captación de fondos que ha dejado grandes cantidades de dry powder en el mercado. Algunos prestamistas directos especializados en unitranche, con objetivos de rentabilidad más elevados, intentarán competir ofreciendo condiciones de préstamo más agresivas a los prestatarios, lo que podría implicar que sigamos viendo estructuras exigentes en el mercado. Al mismo tiempo, aquellas empresas que han tenido dificultades para adaptarse a un entorno de tipos más altos y crecimiento más lento en los últimos años, pueden afrontar mayores complicaciones para cumplir con los covenants, que ahora se están endureciendo a medida que los préstamos se acercan a su vencimiento. Como consecuencia, creo que las tasas de impago aumentarán a lo largo del próximo año.
¿Cómo afectarán los tipos de interés al mercado?
Para 2026, creo que los tipos de interés en Europa serán más bajos que los máximos de 2023, aunque no volverán a los niveles ultrabajos de la década anterior. Este será el punto óptimo para los préstamos directos. Los prestatarios se beneficiarán de unos costes de interés más bajos, lo que reducirá la presión sobre sus flujos de caja, mientras que los inversores seguirán obteniendo atractivos rendimientos ajustados al riesgo por sus inversiones. La reducción de los tipos de interés también animará al capital riesgo a reanudar sus inversiones, tras un periodo de calma en los últimos dos años.
Una de las características definitorias del período 2024-2025 fue la acumulación de activos de capital privado sin vender. Muchos sponsors mantuvieron los activos durante más tiempo de lo habitual, a la espera de que se estabilizaran las valoraciones. Este retraso se resolverá en 2026 y debería dar lugar a una cartera de transacciones más sólida —adquisiciones, ampliaciones y refinanciaciones— que se traducirá directamente en un aumento del volumen de préstamos directos en el mercado medio.
¿Qué grado de restricción tendrán los préstamos en 2026?
Aunque algunos prestamistas intentarán competir ofreciendo condiciones de préstamo más agresivas, la disciplina crediticia seguirá siendo fundamental, especialmente en un contexto en el que el crecimiento económico europeo probablemente se mantenga modesto. Como consecuencia, los prestamistas directos deberían continuar favoreciendo sectores no cíclicos. Del mismo modo, la documentación seguirá siendo, en general, más estricta que en el periodo previo a la COVID.
No obstante, con la caída de los tipos de interés, creo que volverán a aparecer productos de financiación complementarios en el mercado. Los préstamos sénior garantizados tradicionales y las estructuras unitranche seguirán siendo las soluciones principales, pero es previsible que aumente el uso de delayed draw facilities, deuda second lien y préstamos subordinados con remuneración payment-in-kind (PIK) para facilitar estrategias de adquisición. Con el coste total de financiación a la baja, los prestatarios podrán emplear estos instrumentos complementarios con mucha mayor eficacia. Esto hará que estrategias como las de credit opportunities ganen un atractivo significativo entre los inversores.
¿Qué cambios normativos podrían entrar en vigor durante el próximo año?
El año que viene se producirá un aumento del escrutinio regulatorio de los prestamistas directos. Este se centrará en las prácticas de valoración, la gestión de la liquidez de las estructuras semilíquidas y los niveles de apalancamiento ofrecidos en las transacciones. Aunque no esperamos que se apliquen normas restrictivas en Europa, el aumento del escrutinio podría incrementar los requisitos de información y ralentizar la ejecución de las operaciones, ya que los gestores tendrán que hacer frente a las exigencias regulatorias. Los gestores bien establecidos, con una gobernanza sólida y procesos transparentes, así como equipos de información internos, deberían beneficiarse de ello.
Esperamos que 2026 sea un año emocionante, a medida que el mercado vuelve lentamente a la normalidad. Los gestores que se han mantenido disciplinados y han adoptado estrategias de préstamo conservadoras en el pasado se beneficiarán de este nuevo mercado y podrán conceder préstamos a las numerosas nuevas oportunidades de financiación que se ofrecerán en el mercado. Aquellos que han sido agresivos e imprudentes en el pasado estarán ocupados lidiando con los problemas de sus carteras actuales.
