Qual è la nostra view a lungo termine sulla bolla dell'AI e come si riflette nella nostra visione dell’economia.
C’è molta preoccupazione sul fatto che l’AI sia in bolla. Noi non la classifichiamo in questo modo. Pensiamo di essere in piena espansione. Osservando il panorama dell’AI, pensiamo che la tecnologia sia reale. Pensiamo che le valutazioni, pur essendo elevate, siano ben lontane da un livello bolla. Stiamo monitorando i finanziamenti per assicurarci che le aziende non stiano investendo troppo, ma quello che vediamo è qualcosa di molto razionale. Le grandi aziende sane che investono nell’AI stanno andando bene dal punto di vista del mercato. Con le aziende che non sono così forti, il mercato sta diventando un po’ più esigente. Quindi, vediamo un’esuberanza razionale, e non irrazionale, intorno all’AI.
Quello che notiamo quest’anno, tuttavia, è che il mercato sta cambiando. Prima si parlava solo di Magnificent Seven1. Ora le cose sono cambiate e il mercato dell’intelligenza artificiale si concentra maggiormente sulle carenze in settori come le memorie e i macchinari per la produzione di semiconduttori. Si sta anche spostando verso la old economy, dove si sta sviluppando l’infrastruttura e i data center, che sono un tema importante quest’anno. Oltre a questi impatti positivi, stiamo assistendo a un cambiamento radicale delle aziende, o almeno delle loro azioni, poiché l’intelligenza artificiale sta mettendo in discussione determinati modelli di business. Questa è stata una caratteristica che abbiamo visto nel software quest’anno.
Dal nostro punto di vista, riteniamo che l’intelligenza artificiale sia davvero il motore del mercato rialzista secolare in atto dal 2013. Pensiamo di essere, nella peggiore delle ipotesi, a metà di quel mercato rialzista secolare. E sebbene la natura dei titoli che stanno sovraperformando nel settore dell’intelligenza artificiale stia cambiando, riteniamo che il tema continuerà per un po’ di tempo.
Le grandi aziende sane che investono nell'AI stanno andando bene dal punto di vista del mercato. Con le aziende che non sono così forti, il mercato sta diventando invece un po' più esigente. Quindi, vediamo un'esuberanza razionale, e non irrazionale, intorno all'AI.
Qualcuna delle tue previsioni "a sorpresa" per il 2026 si è già avverata e cosa potrebbe ancora accadere?
Abbiamo una visione costruttiva sui mercati e sull’economia per il 2026. Il PIL crescerà di circa il 3%, l’inflazione scenderà verso il 2,5%. L’indice S&P 500 salirà a 7.800. Detto questo, abbiamo individuato alcune sorprese positive e negative che potremmo aspettarci quest’anno. Sul fronte negativo, ne abbiamo viste parecchie: abbiamo assistito a qualche sconvolgimento legato all’intelligenza artificiale in alcune aree del mercato, e abbiamo visto alcune proposte politiche che hanno causato volatilità all’interno dei mercati.
Ma dal lato positivo, cosa stiamo vedendo? Stiamo assistendo a una crescita del PIL superiore alle aspettative del consenso, e questo è simile alle nostre previsioni. Stiamo assistendo a una crescita degli utili leggermente superiore alle aspettative del mercato e a un aumento delle stime degli utili. Ciò che non abbiamo ancora visto, e che ci aspettiamo di vedere, è che la spesa in conto capitale per l’intelligenza artificiale (CapEx) porterà a un mercato del lavoro più forte del previsto. Siamo all’inizio dell’anno, quindi non abbiamo ancora visto questo fenomeno concretizzarsi. Ma con l’inizio dei lavori, ci aspettiamo di vedere un leggero rafforzamento del mercato del lavoro, in contrasto con le aspettative del consenso. A parte una certa, chiamiamola, estrema volatilità nelle prime due settimane dell’anno, vediamo ancora un’economia e un mercato che sono sulla buona strada per raggiungere ciò che ci aspettiamo, ovvero una crescita superiore alle aspettative e prezzi delle azioni più elevati.
Qual è la tua opinione sull'"ampliamento" del mercato?
Stiamo sicuramente assistendo nei mercati azionari a un’espansione della crescita a vari settori, e in realtà si tratta di due fenomeni diversi che si verificano contemporaneamente.
Nel settore dell’intelligenza artificiale, stiamo assistendo a un passaggio da un’AI espressa prevalentemente attraverso i Magnifici Sette ad aree caratterizzate da altri colli di bottiglia nella storia dell’AI. Stiamo vedendo un impatto positivo nel settore delle memorie e dei macchinari per la produzione di semiconduttori. Stiamo anche assistendo a un ampliamento dall’elemento tecnologico dell’AI alla costruzione di infrastrutture legate all’AI più tipiche della old economy. Lo si vede nei prezzi di alcune materie prime, nella produzione di energia e in alcune aziende energetiche. È proprio questa parte del mercato, appartenente alla old economy, che reagisce alla costruzione di questi data center e delle infrastrutture progettate per supportare l’AI.
In secondo luogo, stiamo osservando che il mercato si sta muovendo in una direzione ciclica. Le società value cicliche e i titoli della vecchia economia stanno iniziando a rispondere e a partecipare di più. Stiamo anche osservando, data la volatilità che abbiamo avuto finora quest’anno, la partecipazione e la leadership di titoli difensivi che pagano dividendi. Quindi, l’ampliamento è qualcosa che gli operatori di mercato attendevano da un paio d’anni. Lo stiamo vedendo concretizzarsi, soprattutto nei titoli value a grande capitalizzazione, sia sul versante ciclico che su quello difensivo. Altrettanto interessante le small cap iniziano a sovraperformare per la prima volta da diversi anni.
Quindi, l’ampliamento è reale e pensiamo che stia avvenendo proprio ora. Crediamo che sia un trend che continuerà ad avere successo.
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1 Composto da Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta Platforms and Tesla.
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