Wir sehen im Jahr 2025 drei Schlüsselthemen auf den europäischen Rentenmärkten: 1) moderates Wirtschaftswachstum 2) niedrigere Inflation und 3) rückläufige Zinsen. Obwohl diese Themen Anleihen zwar grundsätzlich stützen, bestimmt die Art und Weise, wie sie miteinander – und mit einigen „bekannten Unwägbarkeiten“ – interagieren, die Entwicklung der Rentenmärkte im nächsten Jahr.
Südeuropa scheint auf einer relativ soliden Grundlage zu stehen, aber die strukturelle Abhängigkeit von in Bedrängnis geratenen traditionellen Industrien und die Exponiertheit gegenüber China erzeugen Gegenwind für Deutschland und Frankreich. Angesichts der wahrscheinlichen Anpassung der „Schuldenbremse“ in Deutschland und der erwarteten Erhöhung der Verteidigungsausgaben in Europa rechnen wir zudem mit einer Ausweitung der Defizite.
In einem potenziellen Divergenzspiel im Wettbewerb mit den USA dürfte die EZB ihren „dovishen“ Kurs unbeirrt fortsetzen, da sich die Kerninflation auf das akzeptablere Niveau von etwa 2 % zubewegt. Das Vereinigte Königreich dürfte sowohl bei der Inflation als auch den Zinsen eine ähnliche Richtung einschlagen, wenn auch in einem etwas langsameren Tempo. Die Kombination aus höheren Defiziten, die das lange Ende der Kreditkurven unter Druck setzen können, und sinkenden EZB-Leitzinsen, die das vordere Ende stützen, dürfte die Renditekurve weiterhin steiler werden lassen.
Was ist angesichts der Spreads, die sich nahe historischer Tiefstände bewegen, für europäische Schuldtitel zu erwarten? Die Fundamentaldaten der Unternehmen sind solide, und niedrigere Zinsen wirken sich positiv auf Unternehmensanleihen aus. Diese Situation ist eine gute Gelegenheit, von der Spreadverengung zwischen niedriger und hoher Qualität durch Verlagerung der Kapitalstruktur und -qualität zu profitieren. Es ist sinnvoll, etwas weniger Carry hinzunehmen, um das Verlustrisiko deutlich zu reduzieren. Solange sich die koordinierten Konjunkturmaßnahmen für die angeschlagene Wirtschaft Chinas nicht bemerkbar machen, dürften die jüngsten Probleme im Automobil-, Chemie- und Stahlsektor anhalten. Trotz des sensationellen Run bei nachrangigem Bankenkapital im Jahr 2024 bleibt Wertpotenzial in Abhängigkeit von der Anleihenstruktur. Die Strukturen von forderungsbesicherten Wertpapieren bleiben robust und werden durch die aktuelle Zinssenkungsphase gestützt. Gut strukturierte Collateralized Loan Obligations schützen Anleger weiterhin vor übermäßiger Anfälligkeit gegenüber den Herabstufungen von Krediten.
Die wichtigsten Unbekannten, die all diese Prognosen zunichte machen könnten, sind eine Verschlechterung der geopolitischen Lage und eine veränderte US-Handelspolitik, die sich als Gegenwind für das Wirtschaftswachstum erweist und die Inflation anheizt.
