Puoi farci una panoramica dell’attuale contesto economico cinese?
Negli ultimi anni l’economia cinese ha dovuto affrontare diverse sfide. Lo scoppio della bolla immobiliare, l’invecchiamento della popolazione, il protezionismo degli Stati Uniti, che hanno portato a un forte calo degli investimenti esteri, ma anche a un aumento di quelli onshore e un indebolimento della fiducia dei consumatori nonostante alti tassi di risparmio e l’aumento del reddito delle famiglie.
L’economia si è adattata a questi cambiamenti. Il mercato immobiliare, trainato dal debito, contribuisce a circa il 15% del PIL, mentre i settori manifatturieri di fascia alta e dell’alta tecnologia fanno la parte del leone nell’economia e si prevede che supereranno il contributo del mercato immobiliare nel 2025.
All’inizio dell’anno, il mercato aveva previsto che i dazi statunitensi si sarebbero concentrati soprattutto sulla Cina. Tuttavia, con il passare del tempo, è diventato chiaro che gli Stati Uniti stanno adottando un approccio protezionistico globale piuttosto che regionale. È quindi probabile che il mercato abbia sovrastimato l’impatto sulla Cina.
Ciò è confermato dal fatto che le esportazioni cinesi sono cresciute di un ulteriore 5,9% nella prima metà del 2025, dopo aver toccato un livello record nel 2024. Assistiamo a una divergenza dei tassi di interesse tra Cina e resto del mondo. Mentre la maggior parte dei Paesi lotta contro un’inflazione superiore a quella desiderata, la Cina affronta un problema di deflazione. Il governo ha già tagliato i tassi diverse volte negli ultimi due anni e si prevedono altri tagli. Questo contesto di tassi d’interesse relativamente bassi ha indotto gli investitori nazionali a privilegiare l’azionario per rendimenti superiori. Nel settembre 2024 si è verificata una chiara svolta politica verso l’allentamento.
Il governo ha annunciato una serie di misure di stimolo ai consumi, tra cui tagli fiscali, sussidi ai consumatori e prestiti al consumo a basso costo. Nel 2025 sono stati approvati altri mega progetti, il che dimostra che il governo sta allentando anche sul fronte fiscale. Ci sono anche segnali di una riforma sociale a lungo termine che dovrebbe ripristinare la fiducia dei consumatori.
In sintesi, riteniamo che i rischi che l’economia cinese sta affrontando siano ben compresi e prezzati. L’azionario cinese è un’asset class poco costosa e sottovalutata dagli investitori globali. Gli utili si sono stabilizzati e i rendimenti stanno migliorando strutturalmente grazie allo spostamento verso società a più alto rendimento e più alta crescita. Inoltre, la maggior parte delle società quotate ha aumentato i rendimenti per gli azionisti. Ciò significa un payout più elevato e un maggior numero di buyback.
Quali misure ha introdotto Pechino per sostenere l’economia?
Ci aspettiamo ulteriori politiche a favore dell’industria high-tech, soprattutto nei settori in cui la Cina è attualmente in ritardo rispetto ai leader mondiali. Tuttavia, è probabile che il sostegno finanziario del governo si esaurisca molto rapidamente dopo la fase iniziale, perché il governo ha sempre preferito un approccio guidato dal mercato, il che significa che alla fine solo le aziende più competitive eccelleranno. In termini di stimolo, ci aspettiamo un allentamento controllato delle politiche monetarie e fiscali, quanto basta per mantenere l’economia a galla durante questo periodo di transizione. Ma è estremamente improbabile che venga varata una legge di stimolo importante, poiché il governo ha visto con sfavore il precedente pacchetto. Il governo è determinato a non tornare al vecchio modello di crescita di bassa qualità, guidata dal debito
Si è discusso di una riforma del welfare di più largo respiro, che dovrebbe sostenere i consumi in aggiunta alle misure di breve termine, come i tagli fiscali, i sussidi ai consumatori e i prestiti al consumo.
Nell’attuale contesto di mercato, quali sono i settori e le tipologie di titoli che ritieni più interessanti?
In generale, privilegiamo le società che rientrano in una di queste quattro categorie.
- Settori più consolidati con una migliore disciplina dei prezzi.
- Segmenti di nicchia che godono di una sana crescita organica.
- Società che guadagnano quote di mercato con prodotti competitivi a livello globale e tecnologie.
- Titoli deep value con bilanci e flussi di cassa solidi.
