Qual è la vostra previsione per il resto dell’anno per il comparto Asia ex- Japan equity?
La nostra previsione per la Cina per il resto dell’anno è stata leggermente complicata da quanto accaduto finora. All’inizio dell’anno eravamo molto ottimisti sulla Cina e sulla Corea, e meno sull’India e su Taiwan. L’ottimismo su queste due regioni era determinato dalle valutazioni. Ora, dall’inizio dell’anno, i mercati su cui eravamo più ottimisti hanno registrato buoni risultati: la Corea è cresciuta di circa il 40% in dollari e la Cina di circa il 25%, mentre Taiwan e l’India sono rimaste leggermente indietro.
Continuiamo a essere ottimisti sulla Corea e sulla Cina, nonostante la loro relativa sovraperformance.
Innanzitutto, la Corea. Qualcosa che aspettavamo da oltre un decennio si è finalmente concretizzato: la legge sul dovere fiduciario. Riteniamo che questa sia la prima di molte leggi che saranno introdotte nel mercato coreano. Prevediamo che il mercato continuerà ad andare bene sulla scia di notizie positive. In secondo luogo, la Cina. Sebbene sia in rialzo dall’inizio dell’anno, rimane, insieme alla Corea, il mercato più economico della nostra regione. Prevediamo che le notizie saranno positive e riteniamo che siamo vicini al punto in cui il sentiment dei consumatori cambierà.
Cosa determina la divergenza tra i mercati delle azioni H e delle azioni A in Cina?
Una delle dinamiche interessanti di quest’anno in Cina è che il mercato delle azioni H, normalmente accessibile agli investitori internazionali, ha registrato una performance significativamente superiore a quella del mercato delle azioni A, in cui investono principalmente gli investitori della Cina continentale.
Ci sono diverse ragioni per questo:
- Il mercato delle azioni A è sempre stato più costoso rispetto a quello delle azioni H, e gli investitori stanno riconoscendo tale differenza di valutazione.
- La connettività tra i due mercati è diventata più agevole, consentendo agli investitori della Cina continentale di investire non solo attraverso il mercato delle azioni A, ma anche attraverso quello delle azioni H.
Alcuni titoli sono quotati su entrambi i mercati e sono stati scambiati sul mercato delle azioni di tipo A con premi fino al 50% o più. Una conseguenza di questa maggiore connettività è che i premi con cui vengono scambiate le azioni di tipo A rispetto alle azioni di tipo H per i titoli quotati su entrambi i mercati si sono ridotti.
Dal nostro punto di vista, la sottoperformance del mercato delle azioni di tipo A ha creato più opportunità di quante ne abbiamo viste negli ultimi anni. Di conseguenza, abbiamo aumentato le nostre posizioni in azioni di tipo A in Cina.
Ritiene che i recenti sviluppi in Corea del Sud siano sufficienti per risolvere il cosiddetto “sconto coreano”?
Questa è stata una mia passione personale. Da oltre un decennio siamo vittime di una governance aziendale inadeguata in Corea. Nel primo trimestre dello scorso anno abbiamo pubblicato un rapporto intitolato South Korea: Enough Is Enough,
in cui abbiamo individuato i problemi della governance sudcoreana e ciò che i regolatori dovrebbero fare per risolverli.
Non avremmo mai immaginato cosa sarebbe successo in seguito. La riforma più importante che abbiamo promosso è stata l’introduzione di una legge sul dovere fiduciario degli amministratori. Pensavamo che ci fossero poche possibilità che ciò accadesse, ma la lettera che abbiamo inviato ha ricevuto un grande sostegno da parte dei coreani. Il numero di investitori coreani è recentemente salito a 15 milioni, una percentuale elevata della popolazione, creando un’ondata di sostegno per il miglioramento della governance.
Con il cambio di leadership politica nel giugno di quest’anno, la legge sul dovere fiduciario è stata adottata. Sebbene il mercato coreano sia cresciuto del 40% da inizio anno, riteniamo che questo sviluppo giustifichi tale aumento. Non solo, ma vediamo anche ulteriori progressi all’orizzonte:
- il governo coreano sta discutendo la cancellazione delle azioni proprie, spesso utilizzate dagli azionisti di controllo per esercitare il controllo in modo ingiusto.
Esiste il potenziale per una tassazione differenziata che incoraggi pagamenti di dividendi più elevati.
Potrebbe essere introdotta una legge sull’offerta obbligatoria, garantendo che gli azionisti di minoranza ricevano lo stesso prezzo degli azionisti di controllo in caso di acquisizione.
Quindi, anche se il mercato è in forte crescita, riteniamo che abbia ancora margini di crescita. Le notizie dovrebbero rimanere positive e le valutazioni del mercato coreano sono ancora tra le più convenienti al mondo.
Perché sottopesate Taiwan nonostante il suo forte settore tecnologico?
Taiwan è un caso interessante. Se si osserva l’andamento dell’indice di riferimento della Borsa di Taiwan (TAIEX) nell’ultimo decennio e lo si confronta, ad esempio, con l’S&P, il TAIEX sembra un indice statunitense, poiché si muove quasi in sincronia con il mercato statunitense.
Perché? Perché TSMC rappresenta il 40% del mercato azionario taiwanese e la sua performance rispecchia da vicino l’andamento degli Stati Uniti, guidata dai titoli tecnologici.
Attualmente siamo sottopesati su Taiwan. Questo perché riteniamo che alcune parti del mercato tecnologico, specialmente a Taiwan, siano chiaramente sopravvalutate. Riteniamo inoltre che anche il mercato statunitense sia probabilmente sopravvalutato. Data la stretta correlazione tra i due, è difficile immaginare uno scenario in cui gli Stati Uniti scendano e Taiwan no, dato che negli ultimi dieci anni hanno seguito lo stesso andamento.
Le nostre partecipazioni a Taiwan sono limitate a TSMC e a una piccola società. TSMC è un beneficiario immediato dell’intelligenza artificiale e sta ottenendo ottimi risultati, registrando ogni mese una crescita a doppia cifra dei ricavi e degli utili.
Temiamo che molte altre società taiwanesi stiano crescendo troppo sullo stesso tema dell’intelligenza artificiale, ma non abbiano gli stessi fondamentali. Potrebbero essere beneficiari differenziali in qualche fase del boom dell’IA, ma il motivo per cui preferiamo TSMC è che è un beneficiario immediato dell’IA: con l’aumento della domanda di chip, TSMC ne trae vantaggio. Non ha bisogno di fare affidamento su altri eventi positivi futuri che potrebbero portare a benefici futuri. Stiamo vedendo i benefici da subito.
Ecco perché siamo sottopeso su Taiwan nel complesso, ma abbiamo un peso approssimativamente uguale su TSMC: riteniamo che continuerà a trarne vantaggio con il progredire della crescita dell’intelligenza artificiale.
