La view del CIO
Robert Ostrowski
Quali sono le tue previsioni per il 2026?
I mercati obbligazionari entrano nel nuovo anno con molte domande senza risposta. A dire il vero, il 2025 ha dato qualche risposta. Un anno fa, ci aspettavamo una ripetizione del contesto post-elettorale del 2016, con una combinazione di una Federal Reserve (Fed) con orientamento dovish nel breve termine e di incertezza sul successo a lungo termine delle politiche della nuova amministrazione, che ha portato a un ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti statunitense.
Sfidando le aspettative del mercato e la crescente pressione politica, la Fed ha fatto una pausa di nove mesi prima di riprendere a tagliare i tassi di interesse, dopo un anno di ciclo. Gradualmente, l’incertezza dovuta ai dazi e la conseguente volatilità hanno ceduto il passo al consenso degli investitori sul fatto che il doppio mandato della Fed sarebbe stato gestibile in futuro, che i tagli dei tassi sarebbero proseguiti verso un tasso sui fed funds più basso e che nel 2026 sarebbero entrati in carica una Fed e un Presidente più accomodanti.
Vorremmo che fosse così semplice, ma non ce lo aspettiamo: restano troppe domande senza risposta. L’inflazione non è aumentata così rapidamente e drasticamente come ci si aspettava dai dazi, e non ha nemmeno compiuto progressi convincenti verso l’obiettivo del 2% della Fed, rimanendo elevata e suscettibile all’impatto dei dazi (in attesa dell’azione della Corte Suprema). L’occupazione si sta attenuando, ma grazie ai significativi aumenti degli investimenti, il PIL è solido e l’economia non mostra nulla di simile a ciò che normalmente richiederebbe l’entità dei tagli dei tassi attualmente “richiesti” dall’amministrazione. Un’opinione contraria che sta prendendo piede è che la Fed non abbia bisogno di tagliare affatto, poiché l’economia, a livello macro, non ha bisogno di stimoli e permangono i rischi di un’inflazione elevata. Il prolungato bull steepener (i tassi a breve termine scendono più di quelli a lungo termine) è la prova di questo punto di vista contrastante sui mercati.
A complicare ulteriormente la situazione c’è un contesto politico statunitense più incerto. Le recenti elezioni fuori ciclo, dominate dai Democratici nei pochi confronti chiave che hanno attirato l’attenzione della nazione, suggeriscono che le elezioni di medio termine del 2026 potrebbero stravolgere l’attuale percorso politico dell’amministrazione, che attualmente sconta il mercato. Gli anni delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti sono stati sistematicamente meno positivi per gli asset rischiosi, creando un ulteriore rischio da considerare per gli spread creditizi già ristretti. Ci aspettiamo che il mercato possa attenuare l’eccezionalismo statunitense e guardare a un tema di riglobalizzazione , ma in una modalità ex-USA, ovvero rivolgendosi a obbligazioni e valute dei mercati emergenti.
La sfida nel 2026 sarà evitare l’autocompiacimento di credere che esista una nuova normalità in cui le disruption politiche, tra cui i dazi e l’irrazionale esuberanza dell’intelligenza artificiale (IA), siano facilmente assorbite. Sebbene i rischi di recessione negli Stati Uniti sembrino essere scongiurati, l’economia a bassa crescita può facilmente cambiare direzione. L’aumento della disoccupazione e l’impennata dell’inflazione, nota anche come stagflazione, rimarranno in gioco nel prossimo anno. Anche gli eventi creditizi e i licenziamenti stanno facendo notizia, mentre la comunicazione di dati economici critici è stata limitata. La gestione della curva dei rendimenti e dell’esposizione alla duration, nonché la ricerca di valore in una gamma di asset prezzati per la perfezione, continueranno a essere priorità obbligatorie.
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