En 2025, vemos tres temas clave que definirán los mercados de renta fija europeos: 1) crecimiento económico moderado, 2) inflación más baja y 3) descenso de tipos. Aunque se prevé que estos temas favorecerán al crédito, la forma en que interactúen entre sí (y con algunas «incógnitas conocidas») determinará cómo se comportarán los mercados de renta fija durante el próximo año.
El sur de Europa parece asentado en bases relativamente sólidas, pero la dependencia estructural de los sectores tradicionales en dificultades y la exposición a China suponen un escollo para Alemania y Francia. Además, con la perspectiva de nuevos retoques al «freno de la deuda» en Alemania y el probable aumento del gasto en defensa en Europa, prevemos que los déficits se amplíen.
Dada la posible divergencia con respecto a EE. UU., el BCE debería continuar sin freno su trayectoria dovish a medida que la inflación subyacente converja al objetivo del 2%. En cuanto al Reino Unido, es probable que siga un rumbo similar, tanto en términos de inflación como de tipos, aunque a un ritmo algo menos seguro. La ampliación de los déficits, que puede ejercer presión sobre el tramo largo de las curvas de crédito, unida a la disminución de los tipos para préstamos del BCE, que respalda el tramo corto, sugiere un mayor pronunciamiento de la curva de tipos.
En el contexto de los diferenciales que se acercan a niveles estrechos históricos, ¿qué se presagia para el crédito europeo? Los fundamentales corporativos son sólidos y los tipos más bajos favorecen al crédito. Por tanto, esta es una buena ocasión para aprovechar la compresión de diferenciales entre baja y alta calidad, desplazándose más arriba en la estructura del capital y calidad. Tiene sentido ganar un poco menos carry para asumir un riesgo de pérdidas mucho menor. A menos que surtan efecto las medidas coordinadas de China para respaldar su economía, las recientes dificultades de los sectores de automoción, productos químicos y acero podrían continuar. A menos que surtan efecto las medidas coordinadas de China para respaldar su economía, las recientes dificultades de los sectores de automoción, productos químicos y acero podrían continuar. Las estructuras de los bonos de titulización de activos (ABS) se mantienen sólidas y se ven reforzadas por la trayectoria de descenso de los tipos. Las obligaciones de préstamo garantizadas bien estructuradas siguen protegiendo a los inversores al evitar que sean excesivamente vulnerables a las rebajas de calificación observadas en los préstamos.
Las principales incógnitas que podrían desbaratar todo esto son un deterioro de la geopolítica y un giro de la política comercial estadounidense que resulte un escollo para el crecimiento económico y ejerza presión sobre la inflación.
